Las fusiones siguen dándose en el entorno comercial español. En esta ocasión, vemos cómo el consejo de administración Iberdrola tomó la idea de proponer una fusión por absorción con su filial Iberdrola Renovables, informándolo a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

Para poder hacer esto, Iberdrola debería absorber a su filial por medio de una ecuación de canje de 0,488 acciones de Iberdrola, cotizadas a 0,75 euros de valor nominal, por cada acción de Iberdrola Renovables de 0,5 euros de valor nominal cada una. De esta manera, incluirá una prima del entorno del 16,7% sobre el valor medio de cotización de los títulos de la filial de Renovables durante los últimos seis meses.

Acto seguido, la CNMV suspendió cautelarmente la negociación de los títulos de Iberdrola e Iberdrola Renovables y se explicaba “por concurrir circunstancias que pudieran perturbar el normal desarrollo de las operaciones sobre los citados valores“.

Destacamos que, en el momento de decretarse la suspensión, las acciones de Iberdrola cotizaban a 5,99 euros, mientras que las acciones de Iberdrola Renovables a 2,736 euros.

Volviendo a la ecuación previa, cada título de Iberdrola Renovables se valoraría en 2,978 euros, es decir, sumándole una prima del 16,7% sobre el precio de las acciones de los seis últimos meses, pero lamentablemente es la mitad de los 5,3 euros a los que comenzó a cotizar en diciembre de 2007.

Por otra parte, parece que también disfrutaremos de dividendos extraordinarios si es que los propone la filial, valuados en 1,191 euros por acción. Si esto ocurre, la ecuación de canje sería de 0,29936662 acciones de Iberdrola por cada una de Renovables.

Si tomamos en cuenta dicho precio, el valor de Iberdrola Renovables es de 12.638 millones de euros. Para poder llevarse a cabo la fusión, se requerirá de una ampliación de capital en Iberdrola y así atender la ecuación de canje. Siguiendo los cálculos que realizó Reuters, si existe dividendo extraordinario, la ampliación necesaria ascendería a unos 1.500 millones de euros.

¿Cuál será el beneficio de esta operación? Pues parece que no es poca cosa, dado que la compañía ha informado a la CNMV de que la operación creará sinergias de 20 millones al año para el grupo. Asimismo, gracias a la fusión se podrá optimizar la capacidad de gestión del grupo y el perfil de crecimiento.

Es importante saber que, en mayo se procedería a la junta general ordinaria de ambas compañías para aprobar la operación, y el cierre del proceso tendría lugar ante del 10 de julio.

Otra de las consecuencias inmediatas de la fusión de ambas Iberdrola, será que se buscaría diluir la participación de ACS. La constructora posee el 20% de la eléctrica por medio de diferentes instrumentos, y la misma plantea no perder representación en el consejo de administración de Iberdrola..

En concreto y para finalizar, Iberdrola recomprará el 20% de Renovables a los más de 100.000 minoritarios que acudieron en diciembre de 2007 a la colocación bursátil de esta compañía.

En el caso de no repartir dividendos, Iberdrola debería ampliar capital en 421 millones de títulos para recomprar los 844 millones de acciones de Renovables que suponen el 20%. Asimismo, en total por el 20% de Renovables, se desembolsarían hasta 1.000 millones de euros en efectivo y 251 millones de títulos de Iberdrola.

Así, Iberdrola coloca una piedra en el camino de ACS para no dejarlo entrar en el consejo de la eléctrica y alcanzar el 30% de su capital.

El buen arranque de año que están viviendo las constructoras en bolsa podría pasarles factura. Desde el pasado mes de diciembre, las acciones de Sacyr se han disparado un 67%, hasta los 7,98 euros, las de Acciona, un 33% (hasta los 70,67), y las de FCC, un 17% (marcan 22,21 euros).

Ferrovial, por su parte, ha subido un 15% (hasta 8,69 euros), mientras que el repunte de OHL ya roza el 10% (sus títulos valen 25,05 euros). El farolillo rojo del sector es ACS, que ha caído un 5% desde entonces, hasta los 33,21 euros por título.

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Según ha sido hecho público recientemente, ACS registrará la OPA sobre Hochtief el próximo mes de diciembre (aprobación de la operación y consiguiente publicación del folleto de la OPA), para completar durante la última semana de enero 2011 la OPA (oferta pública de adquisición) que realizará sobre la constructura alemana para elevar su % de participación desde el 29,9% actual hasta algo más del 50%. 

El quid de la cuestión no es otro que ese, la elevación de su porcentaje en la propiedad de Hochtief  de forma que pueda pasar a consolidar en las cuentas anuales del grupo ACS el 100% de los resultados de la empresa alemana.

Actualmente el grupo de participadas cotizadas de ACS se ha visto reducido de 3 a 2:

# Abertis (concesionaria) cuya participación ha sido vendida en 2010, con una plusvalia de 384 MM€.

# Iberdrola (la electríca sobre cuyo avance en el accionariado de ACS, tan discutido hace poco, ahora parece quedar en stand-by).

# Hochtief, la empresa alemana que es objeto de controversia en la actualidad.

En 2009 ACS ya empezo a desentramar el poker de participadas con la venta de su participación en Unión Fenosa (con plusvalia de 1.001 MM€), que fue cuando empezo a interesarse en ampliar su participación en Iberdrola a los mismos objetivos de consolidarse más resultados.

El negocio de ACS es (según datos de la constructora) a día de hoy es:

                                                          Facturación - Cartera de Obra

# Obra Civil:                                            72%      -    84%

# Edificación No Residencial:    19%        -     12%

# Edificación Residencial:            9%          -       4%

Visto esa estructura de negocio, no cabe duda de que sus principales clientes son las administraciones públicas, fundamentalmente la Administración Central, destacando el Ministerio de Fomento y el de Medio Ambiente, y las administraciones autonómicas y locales, y que su intención es volcarse en el negocio de obra civil, saliendose poco a poco de la edificación (cuyo peso era inferior al 30%) y especialmente del área residencial (que pasa de representar menos del 10% de su cifra de negocio a proyectar un peso inferior al 5%). Con esto el negocio de edificación pasará a ser la mitad a futuro, en torno al 15%.

El negocio de Hochtief es el desarrollo inmobiliario, construcción, servicios, concesiones y operaciones, a nivel internacional como es el caso de ACS (Hochtief cuenta por ejemplo con una potente filial con sede en Australia, de la que se habla como su joya de la corona). Al final se deduce que van a existir sinergias y que son negocios totalmente complementarios al no competir en sus mercados naturales, con potencial para afianzar su cooperación y sinergias cara a su participación en concursos de ejecución de obras internacionales.

Separando churras de merinas, ACS con esta adquisición, además de resultados (por integración global de los estados financieros de Hotchief), obtendrá una mejor posición para diversificar su negocio constructor, a la vista de que su fuerza como lobby en España no es suficiente ante la caida presupuestaria de las administraciones públicas españolas y un panorama menos alentador a largo plazo comparado con otros mercados internacionales, como es el propio mercado aleman.

De momento el valor en bolsa de Hochtief se había revalorizado un 15% hasta esta semana –buena oportunidad de inversión perdida- tras los rumores de esta posible OPA (septiembre) y la canciller alemana Angela Merkel ha intermediado con el Emirato de Qatar para tratar de evitar este movimiento empresarial español, presentando al ministro de economía de Qatar al consejero delegado de Hochtief, un tal Lütkestratkotter, con objeto de que el Emirato sea el inversor que salve a Hochtief de ser controlada por ACS.

Hochtief es la 3ª constructora del mundo por facturación, y hasta el 3T 2010 ACS se ha reconocido unos beneficos antes de impuestos de 45,5MM por su puesta en equivalencia. La operación que pretende ACS implica que aumentando su participación en poco más de un 20% adicional (hasta superar el 50%), ACS podría reconocerse el 100% de los beneficios de Hochtief (esto es un 70% más de lo que puede reconocerse actualmente por  normativa contable).

En deporte, Florentino Pérez (presidente de ACS y del Real Madrid, propietario titular del 12,521% de las acciones de ACS, directa e indirectamente a través de su sociedad Inversiones Vesan SA) empezo este verano haciendo “migas” con los alemanes vendiendoles a Raúl, para comprar a Kedhira y Ozil. El pulpo “Paul” (recien fallecido) nos dio como favoritos dos veces frente Alemania en el europeo y en el mundial de fútbol, descanse en paz. Lo que han unido el deporte y las finanzas… que no lo separén los Gobiernos. Lo cierto es que a Alemania le cuesta digerir la idea de que una empresa de un país  que se ha servido de las ayudas europeas para el desarrollo comunitario (de las que Alemania ha sido y es uno de los principales aportantes de fondos) como soporte de su crecimiento sea la compradora de una de sus empresas más grandes.

Concluyendo, Grupo ACS ofrece un canje 8-5: 8 títulos propios por cada 5 de Hochtief e incluso prevé aprobar una ampliación de capital “ad-hoc” para el caso de que sea preciso para atender este intercambio (ante la posible continuidad alcista del precio de las acciones de Hochtief).

Artículo de análisis de la situación de la OPA de ACS sobre Hochtiet, en la que esta adquiriendo más protagonismo la “opable” que la “opadora”, realizado por Managament y Finanzas internacional (MyFi) para FinancialRed. Autor: Admin MyFi | ghm.

Fuentes bursátiles aseguran que, de momento, “la mayoría de los inversores se están curando en salud. La propia ACS ha reconocido que no espera un gran éxito de la OPA. Por lo tanto, el mercado está valorando que si quiere llegar al 50% del capital que le permitiría consolidar Hochtief en sus cuentas tendrá que pagar más”.

Desde el anuncio de la OPA, que aún no ha sido presentada, que se ha formulado sin prima –es decir, a un precio inferior al de mercado del grupo alemán el día que se comunicó- y que se paga con acciones, el préstamo de valores de ACS se ha disparado desde el 7% hasta el 8,3% del capital.

Pero no todos los inversores miran en la misma dirección. La otra gran vara de medir de las apuestas del mercado, las posiciones cortas que realizan en su inmensa mayoría los hedge funds, evolucionan en sentido contrario. En ACS, han caído un 31% en los últimos quince días, desde el 2,17% hasta el 1,49% del capital. Es el nivel más bajo desde que la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) empezó a publicar estos datos el pasado mes de julio.

Por lo tanto, los inversores están especulando como nunca después de una OPA que podría cambiar totalmente la foto de ACS. Si consigue consolidar Hochtief, de la que ya controla el 29,9%, la constructora mejorará tanto su ratio de beneficio como el de deuda. Este último es el gran talón de Aquiles del grupo que preside Florentino Pérez.

Por eso los inversores más especulativos están realizando apuestas para todos los gustos. Los que creen en una caída de la cotización tienen dos grandes razones. Una, que prevén que habrá resistencia por parte de Hochtief a la OPA de ACS, que el grupo alemán ha calificado de hostil. El consejo del grupo alemán, que ya manifestado reiteradamente que el éxito de la compañía reside “en su independencia”, se reunirá el próximo lunes para analizar la operación.

La segunda razón es que forzar una caída de la cotización de ACS descuadra aún más el canje de acciones propuesto por el grupo español y le fuerza a mejorar el precio.

El canje salta por los aires

Desde que se anunció la OPA, la bolsa ha hecho saltar por los aires el canje propuesto por ACS de ocho acciones de la constructora por cada cinco de Hochtief. Desde que la operación está encima de la mesa, la acción de ACS ha subido alrededor de un 5%, frente al 14% de Hochtief.

“Si ACS no ha caído desde el anunció de la operación es porque está comprando acciones propias, lo que apoya que la acción se mantenga. Podría estar ya por encima del 6%”, señalan en fuentes del mercado. Ahora, tiene declarada en la CNMV una autocartera que supone el 5,16% del capital.

Lo cierto es que hoy cualquier accionista del grupo alemán podría vender sus acciones en el mercado ocho euros por encima del precio ofrecido por ACS, que ya controla el 29,9% del capital.

Pero Florentino Pérez no tiene presión ninguna para elevar el precio de la operación a corto plazo. Haciendo bueno el dicho de que quien da primero da dos veces, ACS se ha asegurado con su OPA que sea cual sea el resultado, después de la oferta podrá aumentar su participación en Hochtief sin limitación alguna.

Por lo tanto, a la condición de primer accionista del grupo alemán suma la más absoluta libertad para ir comprando títulos de Hochtief en el mercado cuando lo crea conveniente.

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