Hace varios meses, el grupo Prisa anunció un acuerdo con la firma norteamericana Liberty. Según dicho pacto, habría intercambio de acciones entre Prisa y Liberty, y al final, el grupo español resolvería su problema más acuciante: responder a una deuda de casi 5.000 millones de euros. Liberty era lo que en jerga financiera se denomina “un caballero blanco”, la salvación de última hora.

Sin embargo, a medida que pasa el tiempo, aumentan las incertidumbres. La primera es fruto de la propia complejidad de la operación, que impide saber exactamente cómo quedará Prisa dentro de tres años, cuando se cierren todos los flecos de esta operación.

“El acuerdo es complejo y cuesta comprenderlo, lo que no favorece nada al valor” explica Iván San Félix, experto de Renta Cuatro.

Cualquier inversor que intentase comprender la operación leyendo las informaciones publicadas por El País, el medio de comunicación más influyente de Prisa, se encontraba con una serie de textos cifrados. “La nueva estructura contempla una combinación de acciones de PRISA y efectivo a entregar a los accionistas y titulares de warrants de LIBERTY y la entrega de warrants”, decía El País el 4 de agosto. A causa de estas y otras confusas explicaciones, la acción de Prisa ha ido perdiendo fuelle desde primeros de agosto. Ha pasado de 2,43 euros a por más de un euro y medio en unas semanas.

¿Quién sabe despejar la enmarañada operación?

El acuerdo definitivo entre el fondo americano y Prisa “cede más poder a Liberty del reconocido en el primer acuerdo”, señala León Carlos Izuzquiza, analista de Banco Sabadell. “Garantiza el rescate del grupo, pero para los accionistas de Prisa, no es un buen acuerdo”, añade.

Entre otros motivos, porque diluye, y mucho, el valor de los títulos de la compañía. Primero, por la ampliación de capital que llevarán a cabo para consumar su matrimonio; y segundo, porque el precio efectivo que pagará el fondo americano por hacerse con la mayoría de Prisa es muy inferior a los 2,43 euros en que cotizaba el grupo de medios cuando anunció el acuerdo defintivo.

De hecho, “las valoraciones de las casas de análisis están rebajando el precio objetivo e inclinándose por la recomendación de venta”, señala Jorge Lage, analista de CM Capital Markets. Un reciente ejemplo de esta afirmación es UBS, que han relegado a 1,7 euros el precio objetivo de la compañía, prácticamente el mismo importe al que cerró el viernes Prisa en bolsa (1,62 euros).

Las consecuencias del poder de los Polanco

La desesperada lucha de la familia Polanco por mantener el control del grupo ha jugado todavía más en favor del fondo americano, cuyo desembolso definitivo, una vez concluya toda la compleja operación y trascurran los tres años previstos en el acuerdo para consumar totalmente el matrimonio, puede situarse por debajo de los 1,5 euros por acción, según los cálculos de los analistas.

“Los Polanco han luchado, por encima de todo, por mantener al menos el 30% del capital, y no diluirse hasta el 15%, y por eso se dan unos warrants, valorados en 2 euros por acción. Pero, a cambio, a Liberty se le aplica el fuerte descuento que suele exigirse en este tipo de operaciones, y que suele rondar el 40%”, explica Izuzquiza.

De ahí que el desembolso real del fondo americano sea muy inferior a los 2 euros que Prisa aseguraba haber conseguido para sus títulos con esta fusión. Y de ahí que el mercado siga penalizando la cotización del valor muy por debajo de ese precio.

También siguen abiertos interrogantes como la venta de Media Capital, requisito imprescindible para sellar la fusión y refinanciar la deuda. Se da la circunstancia que el principal candidato a adquirir la sociedad lusa, Miguel Pais do Amaral, fue quien vendió hace años la empresa a la familia Polanco. Pero no lo hizo sólo.

“Esa operación la llevó a cabo junto a Nicolas Berggruen, cofundador de Liberty”, recuerda Tiago Veiga Anjos, del banco portugués BPI, quien añade: “Prisa está totalmente en manos de los accionistas de Liberty”. Y eso se paga en bolsa.

Al final, el gigante de los medios de comunicación está a un paso de caer en la insolvencia, ante la imposibilidad de hacer frente a sus 4.900 millones de deuda. Y el caballero blanco que ha encontrado, el fondo estadounidense Liberty, sabe que juega con la ventaja de ser el último salvavidas de la familia Polanco, por lo que va cobrar  peaje.

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La búsqueda desesperada de una solución que le permita refinanciar sus 4.900 millones de deuda puede obligar a Prisa a salirse definitivamente del negocio televisivo. Y no sólo por la cesión  de Cuatro a Telecinco, sino porque tanto la filial de Mediaset como Telefónica pueden forzar al grupo todavía controlado por la familia Polanco a desprenderse de Digital+.

Los acuerdos sellados entre el grupo de medios, la operadora y la cadena de televisón, cuando estas dos últimas adquirieron un 22% cada una de la plataforma digital, contemplan la posibilidad de forzar la venta de todos los títulos de Digital+ si se produce un cambio de control en Prisa.

Ésta será una de las consecuencias de la fusión de Prisa con Liberty, una operación que relegará la participación de los actuales accionistas de referencia del grupo de medios desde el 70% hasta el 30%.

Aunque este complejo matrimonio no consumará en su totalidad hasta dentro de tres años, la editora de El País reconoce en la información remitida al supervisor del mercado estadounidense (SEC) que ve muy complicado recuperar el control en el futuro.

Entre las consecuencias de este cambio de poder, la propia Prisa cita como ejemplo la venta forzada de Digital+. Ésta podrá ser solicitada tanto por Telecinco como por Telefónica, y tendría negativas consecuencias para Sogecable, ya que supondría su práctica desconexión del negocio televisivo.

Tras las ventas de dos paquetes representativos del 22% de la plataforma digital, Prisa continúa ostentando un 56% de la filial, que entre otros activos tiene los derechos para retransmitir la Liga.

Indeminización a Telecinco

En el supuesto de que algunos de sus dos socios forzara al grupo de medios a ejecutar la venta, ésta debería consumarse a un precio mínimo de 1.320 millones de euros para evitar que Prisa tuviera que indemnizar a Telecinco.

Esta exigencia es fruto del acuerdo sellado entre Prisa y la cadena de televisión cuando la segunda se hizo con el 22% de Digital+. Entonces, la filial de Mediaset tuvo que desembolsar los mismos 485 millones que Telefónica había pagado por la misma participación.

Pero, a cambio, firmó una claúsula por la cual, si en algún momento el grupo de medios se desprendía de acciones de la plataforma televisiva por un importe inferior, debería ajustar cuentas con Telecinco.

El precio pagado por la cadena y la operaora supone valorar la totalidad de Digital+ en 2.350 millones de euros.

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Hoy se cumplen nueve meses desde que las principales cadenas privadas de televisión decidieron cambiar radicalmente el mapa del sector en España. A mediados de diciembre, Telecinco anunció sus intenciones de engullir a Cuatro, la cadena del grupo Prisa, mientras que Antena 3 publicó su intención de aliarse con La Sexta. Sin embargo, desde entonces, no se ha producido ningún movimiento en el sector.

Pero, en este tiempo, las compañías sí que han vivido un atracón de cambios. Al menos, en el terreno bursátil. Y, en este sentido, si hay que hablar de una cadena que se ha beneficiado ésa es Telecinco, la cadena que preside en España Paolo Vasile.

El día anterior a que las cadenas hablaran abiertamente de sus procesos de fusión, la capitalización bursátil (el valor en bolsa) de Prisa y Antena 3 superaba en casi 250 millones de euros la de Telecinco (2.505 millones que sumaban las dos primeras frente a los 2.269 que registró la compañía de Mediaset). Pero, apenas dos semanas después, ‘la cinco’ ya valía 97 millones de euros más que Antena 3 y Prisa juntas. Y las diferencias han ido aumentando poco a poco.

Sin ir más lejos, al cierre de la sesión de ayer, el valor en bolsa conjunto de Antena 3 y Prisa apenas llegaba a los 1.600 millones de euros, lo que representa un 77% de la capitalización que registró Telecinco (de 2.071 millones), un valor en bolsa que supera, incluso, la suma de Antena 3, Prisa y Vocento, que asciende a 2.066 millones de euros.

De todas formas, estas firmas mediáticas han sufrido caídas en bolsa en lo que llevamos de año. Telecinco, por ejemplo, ha retrocedido un 17%, Antena 3 un 30%, mientras que Prisa se ha desplomado un 49%.

Pero, más allá de las variaciones bursátiles, las televisiones privadas han sido protagonistas de otras noticias en estos meses, como la reactivación del negocio de la publicidad –que vivió en 2008 y 2009 sus años más negros al registrar caídas cercanas al 20%-, la mejora sustancial de los resultados trimestrales y el cierre de algunas operaciones empresariales.

En este sentido, sin duda, Prisa se ha llevado la palma. En poco tiempo, el grupo de comunicación de la familia Polanco ha cerrado la refinanciación de su deuda con sus bancos acreedores, ha vendido activos y ha pactado con el fondo norteamericano Liberty la venta del 70% del capital del grupo por 300 millones de euros, una cifra muy inferior a la prevista en las conversaciones iniciales entre ambas firmas.

Sin embargo, la concreción de las fusiones televisivas es la gran asignatura pendiente del sector para lo que resta de ejercicio. “No tenemos una lista de operaciones pendientes para lo que queda de año, pero es obvio que la fusión con Cuatro y mejorar nuestra cuenta de resultados son dos de los temas que van a marcar la agenda hasta 2011”, aseguran fuentes internas de Telecinco.

Pero, para que se materialice la ‘compra’ de la televisión de Prisa, Telecinco necesita la aprobación de la Comisión Nacional de la Competencia (CNC). Una vez que desde el organismo público le dé luz verde, ya podrá realizar la ampliación de capital de 500 millones de euros que le permitirá engullir a Cuatro. Una cifra que, por cierto, supera en 83 millones el valor en bolsa del grupo de la familia Polanco.

A pesar de que no hay una fecha cerrada para que se concrete la fusión de Cuatro y Telecinco, el mercado ya cuenta con ella. Iván San Félix, analista de Renta 4, asegura que “una vez que se produzca esta ampliación, la compañía tendrá una clara ventaja frente a su competencia, lo que puede seguir animando sus subidas en bolsa”. No ocurre lo mismo con el matrimonio entre Antena 3 y La Sexta que, según fuentes internas de ambas compañías, se encuentra paralizado.

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Telecinco publica esta tarde sus resultados del segundo trimestre del año y lo hará con el viento a su favor. Las últimas subidas en bolsa han elevado su capitalización bursátil(valor en bolsa) hasta los 2.318 millones de euros, una cifra que se sitúa 35 millones por encima de lo que vale toda su competencia junta: Vocento, Prisa y Antena 3sumaron al cierre de ayer 2.283 millones de euros.

A pesar de la volatilidad que sigue reinando en los mercados, en las últimas semanas los inversores han apostado por el canal que lidera en España Paolo Vasile. A su favor juegan las buenas perspectivas de ingresos por publicidad -un negocio que parece haber remontado el vuelo- y por sus buenas cifras de audiencia, que se dispararon con eltriunfo de la selección española en el Mundial de Sudáfrica.

Prueba de ello es que, desde el 10 de junio -el día anterior a que arrancara el evento- el precio de sus acciones se ha disparado un 22,9%, hasta los 9,40 euros por título, una cifra que, sin embargo, cae hasta el 7,6% si medimos la evolución del valor en lo que llevamos de año.

Por si esto no fuera suficiente, el mercado prevé que Telecinco cierre el segundo trimestre con unos resultados empresariales muy positivos. Renta 4, por ejemplo, prevé que los ingresos de la televisión privada se disparen un 48%, el Ebitda (beneficio operativo) un 41% y el beneficio neto casi un 60%.

Iván San Félix, analista de la firma, argumenta que “se espera un crecimiento elevado en todas las magnitudes por el aumento de los ingresos por publicidad después de la retirada de TVE, porque el segundo trimestre de 2009 fue muy malo -y, por poco que haya conseguido, conseguirá un balance positivo- y, cómo no, por el Mundial”.

Banco Sabadell también ha leído las cartas del futuro financiero de la compañía y su predicción es muy similar a la de Renta 4. La entidad espera un repunte del 45% de las ventas, del 57% en el caso del beneficio operativo y del 55% en el del beneficio neto.

La firma estadounidense Morgan Stanley, por su parte, ha preferido centrarse en explicar por qué está evolucionando positivamente la compañía en el mercado de valores.

En un informe reciente, el banco de inversión estadounidense señala que la fusión con Cuatro llega en un momento en el que el negocio de la publicidad se está estabilizando y del que podrá sacar partido después de que TVE se haya salido de este mercado. Todo ello hará que su precio siga subiendo, animado también porque el mercado está descontando gran parte de los beneficios que conseguirá engullendo a Cuatro, la televisión del grupo Prisa.

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