Previsiones: Así ven las casas de valores 2011 (I)

Enrique Roca, ex director de carteras de fondos de inversión, nos acerca su visión sobre el próximo año.

Os envío  un primer resumen de las previsiones de los mercados de diferentes casas de valores .En general hay un consenso  bastante alcista de los mercados (+20%)  basándose en que la  batalla de España se ganará no sin dificultad  (no habrá default) aunque a lo mejor los españoles si haremos (mi opinión personal)  y que el crecimiento  mundial  se impondrá sobre el riesgo sistemático.

Si algunos de vosotros  quieren que comentemos más detenidamente  algún punto de algunos informes lo hacemos.

JP Morgan.

Hasta ahora las acciones  en 2010 (stoxx600)  han rendido un  8,9% batiendo  a los bonos gubernamentales  un  5,1%, al  crédito 5 y al cash1.

Soportes para las acciones:

1. Actividad global  está por encima de la tendencia en 2011. Las previsiones de crecimiento en   segundo semestre han subido del 2,35% al 2,70%, apoyados por la mejora de la demanda. El sobrecalentamiento de China es un asunto local y manejable.
2. Los beneficios aun no han logrado máximos pues no estamos cercas de cerrar el output gap.
3. PER  2011 del 10,8  con un descuento del 20% sobre múltiplos históricos y sin alternativas de inversión .Se esperan más flujos para las acciones.
4. A pesar de los problemas de los periféricos, el mercado de crédito permanece abierto  a tipos muy bajos, lo que mantiene la actividad corporativa. Los tipos de interés reales son negativos en países desarrollados y la curva positiva, lo que favorece el riesgo.
5. La política de los gobiernos en los países desarrollados fomenta la reflación   y  la subida del precio de los activos.
6. Cíclicas aun tienen recorrido  y  el criterio para seleccionara acciones es seleccionar el momento de beneficios
7. Prefieren países core  (Alemania, Holanda ,Francia)  sobre periféricos. El incremento de salarios reales favorecerá  valores de demanda domesticas en los estos países.
8. La curva positiva favorecerá cíclicos y seguros.
9. Sectores a sobreponderar : Consumo discrecional ,autos y hoteles y materiales, energía y tecnología.,media,retail.,food.
10. Sectores a evitar: Farma,utilites,telecos.
11. Riesgos: Deuda soberana periférica, inflación, principio de normalización de la política económica más pronto de lo esperado pueden crear  momentos de volatilidad pero al final el crecimiento y las ganancias empresariales se impondrán.
12. Mejor deuda corportaiva que bonos soberanos. Mejor los bonos de high yield que los de investimento grade.
13. Los tipos del L.Plazo. subirán por crecimiento en Usa .Los diferenciales  de la deuda  periférica se mantendrán altos durante bastante tiempo hasta ver los resultados del déficit.
14. Largo de petróleos y comoditas, por la  demanda china
15. En emergentes hay que  sobreponderar Turquía e India.

CITIGROUP:

Moderadamente optimistas para la bolsa y el crédito, neutrales en commodities y deuda pública. El dólar se depreciará.. Y no habrá subida de tipos oficiales. Crecimiento mundial del 3,4%

GOLDMAN:

Superciclo alcistas objetivo  final SP500  2011   1450, ya que el beneficio por acción sube hasta 94 $ .Largos de cíclicos, tecnologia, financieras y energías. Cortos de defensivas, salud, consumo estable y utilitas.

El crecimiento global superará el 4.5% en 2011 y 2012, lo  que implicará incremento en ganancias, márgenes y capacidad productiva.

En USA crecimiento del  3,5-4%,debido a la mejora de la calidad crediticia, la reducción de la oferta de casas y los progresos en la reducción de la deuda privada así como los bajos tipos de interés.

La prima de riesgo bajara a términos más normales pues esta desapareciendo la probabilidad de un doble dip y el default de España no se producirá.

A los precios actuales  con una prima de riesgo más normal del 3,5% el mercado esta descontado un tasa de crecimiento negativa del  2,3% sobre los próximos  20 años, dejando las ganancias en el 2031 al mismo nivel que en 1997.

En Europa ven subidas del 26% en el Stoxx600 conducidos principalmente por las ganancias empresariales (+25%) ,fusiones y adquisiciones, bajos tipos de interés y la desaparición de ciertos riegos políticos.

El mercado está  valorando  actualmente  una prima de riesgo del 5% a estos precios ,es decir sin crecimiento en los próximos 20 años-Otra forma de ver las cosas es que estas valoraciones son consistentes con incremento de las ventas en línea con el crecimiento  pero con márgenes cayendo del 9% al 5.6%,

Aunque a corto plazo las subidas de rentabilidades de los  bonos , los temores sobre la UME, el tensionamiento fiscal y de las materias primas conduzcan a volatilidad ,a medio plazo la macro se impondrá.

La subida de tipos y la positivización de la curva serán vistos como indicadores de confianza en la economía mundial.

Cartera: Compañías con alta exposición a Brics, a los países core de Europa, expuesta al consumo alemán, acciones con rentabilidad por dividendo y que crezcan éstos (para no caer en la trampa de valor, ya que la bolsa está barata en relación a los bonos), y acciones con  alto apalancamiento ya que el crecimiento sorprenderá-positivamente. y los márgenes se ampliaran a 104 pb-

Prefieren Dax en relación al Ibex a Corto plazo ya que el crecimiento en Alemania lo esperan en el 2,1% frente al 1% en España. Comoquiera que no esperan que España sea rescatada, en algún momento durante el año 2011 se darán la vuelta  en estepar que ha beneficiado al Da este año al 31%-

Entre las acciones preferidas de la zona euro destacan: Aeropuertos de Paris, Bellaco, Corruto, Coria, Deutsche Boers, Desteche Postran, Eiffage,Fielman, Fraport, Icade, KPN, Metropole Television.

Entre las acciones expuestas a emergentes señalan: ABB,Angloamerican,B.Santander,BBVA,Beiesdord,ASML,BHP Billiton,Danone,EADS,FLSmith,HSBC,Henkel,Britis American Tabaco,Holcim.

Entre las acciones apalancadas al crecimiento señalan:ABB,Anfgloamerican,Beiesdrof,Basf,Carlberg,Carrefour,Continental,Lufthansa,Heilderberg Cement,Nutreco,Nokian Tyres, DSM,Porsche, Cronecranes,Klepierre,

Entre las acciones con dividendo sostenible señalan: Astra Zeneca,Boygues,Allianz,B.Santander,BNP,Casino,Centrica,Fortum,Imperial Tabaco,Indra..

DEUTSCHE

El motor del crecimiento será USA con tasas del 3% que conducirán a un incremento mundial del 4%.,derivado del QE. Se basan en que los bajos niveles de apalancamiento de las empresas, la vuelta al crédito  que impulsará el crecimiento (aunque sólo sea por unas tasas negativas menores del incremento  del crédito )  y en  un menor desapalacamiento global son  suficiente para robustecer la demanda.

En USA  empiezan a ver síntomas de recuperación del crédito,de menor déficit en la blanza comercial y que el sector inmobiliario  ha tocado fondo como lo demuestra que el sotck de nuevas viviendas ha caído a niveles más bajos de los 40 años y que la estabilización de los permisos de construcción sugiere que estamos cerca del fin del mercado bajista de acciones.

Los americanos han aprendido la lección del 29 y únicamente empezaran a reducir el déficit fiscal cuando el sector privado esté muy boyante tesis no compartida por el estratega de renta fija Ji Reíd que ve que el des apalancamiento tomará varios años y que la economía mundial es vulnerable a estos problemas.

Los bajos tipos de interés, y la solvencia de España pondrán la guinda a las acciones., pues ven un  periodo de crecimiento  sostenido  de medio plazo por encima de la tendencia aun no puesto en precio por el mercado.

El crecimiento chino decepcionará  ligeramente por el tensionamiento de tipos para contener  la inflación. Los países emergentes crecerán el 6%.

Los americanos deben crecer a esas tasas para disminuir el desempleo  o  bien lo hacen directamente o volverá el QE, lo que en cualquiera de los dos casos es saludable para  las acciones. Sería conveniente que las deudas del sector público disminuyeran a favor del privado que influye más en el crecimiento.

Las ganancias del Stox600 crecerán un 12% lo que conllevará una revalorización del 20% si suponemos un Per del 13,5% y la prima de riesgo volverá a niveles más normales del 3,5%.

Habrá cierta estabilidad pues España no quebrará dado sus niveles de deuda publica, los ajustes hechos en consolidación fiscal, la disminución dele endeudamiento privado y la determinación de la zona euro por apoyar  a nuestro país.

Comoquiera que el único sector más o menos cíclico que ha recogido aun este mayor crecimiento es el financiero apuestas en base a comparar  valoraciones históricas de p/VC  por él, al considerar que su principal driver es la recuperacion de la mora. También sobreponderan media y tecnología que se comportan bien en medio del ciclo y formas por el dividendo. Infra ponderar  food,utilities y petróleos.

Por acciones las mas internacionalizadas  y con mayor capesx (anticipo de mas fuertes ganancias), como SAP, Kone, Schinler, Infineon, Technip, Aixtron, Carir Energy Konecranes, Technip. Aixtron,Tullov merecen un premio.

Hay que sobreponderar empresas europeas expuestas a USA  (CSM,Publicis,Ahodl,Luxxotica, Delhaize,Fresenius Medical,Man,Wolters Kluiver,Experian, Meggit)y las expuestas a China pero a salvo de la competencia china.(ASML,Basf,Dsm,Linde,LVMH,Richemont,SAP,Remy Cointreasu,Swatch)

La infraponderación  de las instituciones en acciones de la pasada década  donde el peso de las acciones ha caído diez puntos a favor de los bonos, en los (fondos de pensiones) y las aseguradoras solo tienen un 6% en acciones, dejará paso a un mejor comportamiento de estas y a una menor volatilidad pues las valoraciones entre bonos y acciones favorecen a éstas y el mayor crecimiento disparará la volatilidad de los bonos  mientras disminuirá la de las acciones.

Enrique Roca, ex director de carteras de fondos de inversión,

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