Telefónica canjea sus preferentes ¿conviene aceptar su oferta?

¿Es interesante el canje que propone telefónica a sus inversores con preferentes?. Para ello, vamos a analizar la oferta que nos ofrece telefónica frente a la rentabilidad que ahora mismo ofrece esta deuda corporativa.

Condiciones de las Preferentes de Telefónica

Carácter Perpetuo: Uno de los principales problemas de este producto es que la entidad no tiene obligación de volver a comprar esta deuda para que el inversor recupere su capital inicial. Tiene la posibilidad de vender a otros inversores en el mercado de renta fija, pero con las dificultades de la situación actual, ya que el precio que se esta pagando por ellas es de 88.10 euros (siendo el precio inicial 100).

Ha llegado a estar en precios de 60, lo que supone una perdida del 40% con respecto a lo invertido para poder venderla a otro inversor. Así que si quisiéramos vender nuestras preferentes, en este momento realizaríamos una perdida del 12%, pero recuperaríamos nuestra inversión.

Rentabilidad: En primer lugar, es importante advertir que la rentabilidad en las preferentes esta siempre condicionada a que la empresa de beneficios. Es uno de los motivos por los cuales las preferentes de muchas entidades financieras han dejado de dar dividendos.

Esto es realmente peligroso, porque podemos encontrarnos con una inversión que no podemos hacer liquida y que nos puede no estar dando ninguna rentabilidad durante años. Aunque esto parece poco probable en el caso de Telefónica. Ya que si dejara de dar beneficios, el precio de la preferente en el mercado de renta fija se hundiría, y nadie querría invertir en algo que no da ninguna rentabilidad. La rentabilidad actual de este producto depende de la fecha:

• Hasta el 30 de Diciembre: Euribor a 3 meses con un mínimo de 4,25 % (T.A.E.) y un máximo de 7 % (T.A.E.), equivalente a un mínimo anual del 4,184 % y a un máximo anual del 6,823%, sobre el valor nominal de las Participaciones Preferentes.
• A partir de esa fecha, la rentabilidad sería de Euribor a 3 meses más un diferencial de 4% (T.A.E.).

Probablemente, al acercase a esa fecha, se puede disparar el pago para telefónica. A priori, la rentabilidad de 4,25% está en este momento cerca de lo que ofrecen los depósitos, pero tenemos un euribor en mínimos históricos. Si este subiera al 2 o 3%, la rentabilidad podría llegar al 6 o 7%, lo cual comienza a ser bastante interesante.

Condiciones de Canje Preferentes de Telefónica

Telefónica en este momento nos ofrece para el canje, cambiar esas participaciones preferentes, por otros dos activos financieros, sin hacer ninguna quita. Es decir, el mismo importe que invertimos nos los pasa a otros productos financieros de la siguiente forma:

• 40% Acciones de Telefonica: Nos compraría acciones al precio que cotiza actualmente, dado que la fórmula para calcularlo es la siguiente; “precios medios ponderados de la acción de Telefónica durante los cinco días hábiles bursátiles anteriores a la finalización del plazo de aceptación de la Oferta”. 

Lo bueno de las acciones, es que podemos venderlas inmediatamente al mercado y recuperar el dinero. Este activo es totalmente líquido. Aunque es importante tener en cuenta que perderemos seguro un 0,3% (gastos de realizar la venta), que tendremos que sumar a la diferencia entre nuestro precio y el precio del mercado (que puede ser a nuestro favor o en contra nuestro).

Suponiendo una volatilidad del mercado del 3 o 4%, esto será lo que estará en juego, salvo que tengamos un día fuera de lo habitual en los mercados. Será también importante, ver cual es nuestro precio medio, si al cabo del quinto día la acción acaba en su mínimo, el precio medio estará por encima y eso ya lo habremos perdido, y habrá que calcular la volatilidad del día. A mi me parece que el riesgo en este sentido puede oscilar entre +- 5% de nuestra inversión para recuperar ese 40%.

Si por el contrario, queremos mantener nuestras acciones, esto no se aplica, y aquí tenemos que saber que  este momento la acción técnicamente parece que  no va a seguir bajando en el corto plazo y que la rentabilidad está en un 8% por dividendo.

• 60% Obligaciones con rentabilidad 4,184%: La principal diferencia con este producto, es en primer lugar, que tiene fecha de vencimiento en 2022. Algo que es positivo frente a las preferentes, pero que en cualquier caso, es un plazo muy amplio. La otra diferencia es que la rentabilidad en principio creo, que está asegurada (como no tengo el folleto de las obligaciones tendría que confirmarlo), frente a la de las preferentes que está condicionada a que la empresa de dividendos.

Bajo mi punto de vista,  para quien necesite liquidez total, el camino pasa por venderlas en el mercado de renta fija y perder ese 12%, que es muy posible que ya haya recuperado del todo lo que ha ido pagando la acción.

Con respecto a la rentabilidad, yo considero mas beneficioso mantener las preferentes, dado que la rentabilidad tiene un mínimo del 4% y a nada que se recuperará el euribor, esta podría subir. En ese sentido, es muy posible que la propia empresa pudiera recomprar las preferentes, permitiendo al inversor salir de este producto financiero. En las obligaciones, la empresa no tendría este aliciente de recomprar las obligaciones, dado que realmente la rentabilidad siempre va a ser la misma.

Al final, estamos hablando de quedarse con obligaciones de una empresa, lo que implica tener confianza en que la empresa va a ir bien y va a poder devolverlas. Creo que Telefónica es lo suficientemente solvente como para que este riesgo no sea considerado muy elevado. Es cierto, que con las preferentes, si la empresa no da beneficios no tendríamos rentabilidad, pero en ese caso tampoco yo estaría muy tranquilo con deuda de la empresa, lo cual es preocupante en ambas situaciones. Y no digamos si mantuviéramos las acciones.

Yo personalmente, me quedaría las preferentes, y si quiero tener liquidez, vendería en el mercado de renta fija las que necesitara. Es cierto que perdemos el 12%, pero por otra parte, si solo queremos vender una parte (si aceptamos la oferta solo tendríamos un 40% de rentabilidad) nos quedamos con preferentes cuya rentabilidad probablemente compensase finalmente ese 12% frente a tener obligaciones.