¿Qué son las agencias de calificación realmente?

«Es abrir la boca y la lías«. Qué queréis que os diga, pero en mi opinión no hay frase que resuma de forma tan clara a las Agencias de Calificación Crediticia (ACC) y sus actuaciones en los últimos años. No pretendo ni mucho menos colgarles la etiqueta de «malo número uno de la película» de la susodicha crisis, eso se lo dejo a los miles de doctores, expertos, sabio todopoderosos y visionarios que han surgido de un día para otro en nuestro país bajo la bandera «La culpa de todo la tiene el Gobierno» (y yo que pensaba que esa frase la patentaba Yoko Ono…).

Mejor centrémonos en nuestro tema…

En los últimos años, las agencias de rating han vuelto a recuperar ese protagonismo que tanto necesitaban, aunque lo inquietante es que ahora mismo están bastante (por no decir «demasiado») calladitas y no se les oye prácticamente nada. No sé por qué, sospecho que no tardarán en volver, de modo que aprovechemos este parón para hablar de ellas, explicar qué y quiénes son, cuál es su función y qué es lo que han provocado con sus reportes de valoración.

¿Qué son las Agencias de Calificación Crediticia?

Se trata de corporaciones que tienen su negocio en la emisión de informes en los que analizan el nivel de riesgo que puede llevar asociado una inversión. Bajo cada escrutinio se encuentran entidades públicas y privadas.

Tienen su negocio en la emisión de informes en los que analizan el nivel de riesgo que puede llevar asociado una inversión.

¿Cuáles son las principales?

Curiosamente hay más de setenta agencias de rating a nivel mundial y nació algún intento fallido para asentar una agencia sólida a nivel europeo, pero la realidad es que el poder está en este Triple Oligopolio Americano:

– Fitch. Agencia internacional de calificación crediticia con doble sede: Nueva York y Londres.

– Standard & Poor´s. Agencia de calificación de riesgo dedicada a la elaboración y publicación periódica de calificación de riesgos, perteneciente a la empresa McGraw-Hill.

– Moody´s. Es la sociedad matriz de Moody’s Investors Service que realiza la investigación financiera internacional y el análisis de las entidades comerciales y gubernamentales.

* Aquí podéis ver los baremos de rating de cada una.

¿Cómo actúan?

Es importante reseñar que estas organizaciones no califican «porque sí y al azar», sino que califican porque los calificados pagan por ello. Es decir, las agencias de rating «viven» de lo que les pagan sus clientes, que son: Estados, entidades bancarias, empresas, Comunidades Autónomas… 

Destacar que las ACC analizan a los emisores de deuda así como la emisión para determinar el nivel de riesgo que asume un inversor cuando compra esos bonos ya sean públicos o privados. Estos emisores les contratan porque son imprescindibles para colocar la deuda entre los inversores: son muchos los que piden una calificación mínima de una o dos agencias para adquirirla.

Por último, elaboran los informes. Las agencias y los analistas que trabajan en ellas utilizan modelos matemáticos con diferentes variables para elaborar sus calificaciones que, en teoría, son objetivas. Analizan todas las variables econométricas para determinar cuál será la evolución futura del escenario y su incidencia en los mercados financieros y los títulos de deuda.

Tienen mucha trascendencia ya que las valoraciones que publiquen influyen sobre el comportamiento de los inversores en los mercados (se hacen una idea de cuál es el riesgo de la inversión en la que van a embarcarse y, en consecuencia, la rentabilidad que pueden exigir por ella).

¿Qué han provocado?

Incomprensión, roturas de cintura, incertidumbre, desconfianza, mareo mercantil, asombro, crispación y ser un foco de constantes críticas. ¿Merecidas? Sí, no considero que estén actuando justamente y, peor aún, con objetividad e imparcialidad. Este oligopolio «Made in USA» ha hecho que no solo los afectados por sus bajas calificaciones empiecen a cuestionar sus criterios y efectividad (recordemos que tampoco supieron prever y evaluar correctamente el default de los títulos hipotecarios procedentes de créditos subprime), sino Bruselas o las autoridades federales de EEUU. Están siendo tan cuestionadas que hasta se habla de arbitrariedad y oscurantismo.

En el caso de España es muy llamativo el ensañamiento continuado y asfixiante al que han sometido día sí día también a la solvencia de la deuda del Estado, de las Comunidades Autónomas, los Ayuntamientos y los bancos españoles. Excesivo valorarla de forma tan continuada.

¿Reacciones?

Cada vez más gente desconfía de su criterio y de los informes que publican estos tres gigantes, de modo que es totalmente comprensible que se planteen alternativas o complementos que muestren un análisis del riesgo más riguroso y parcial.

Por ello, he tenido la suerte de conocer a Iván Pastor quien ha creado su propia valoración de riesgo crediticio. Tras  ponerse en contacto con más de 12.000 investigadores especializados en economía, riesgo soberano, finanzas, etcétera de 72 países, ha realizado su propia encuesta de valoración. Podríamos decir que es una especie de «Democratización de la valoración de riesgos«, es decir, para evitar cualquier juicio de interés ha optado por pedir «otra opinión» a un universo financiero paralelo.

Hoy se han publicado los resultados comparando las Tres Agencias con la encuesta Academic Sovereign.

Country	Standard&Poor’s		Moody’s		Fitch		Academic Sovereign
	Rating	outlook	Rating	outlook	Rating	outlook	Rating	% Votes AAA-BBB	% Votes BB-D
Argentina	B	Stable	B	Stable	B3	Stable	BB	45.00%	55.00%
Austria	AAA	Watch Negative	AAA	Stable	Aaa	Stable	AA	90.91%	9.09%
Belgium	AA	Watch Negative	AA+	Negative	Aa3	Negative	AA	86.96%	13.04%
Brazil	BBB	Stable	BBB	Stable	Baa2	Positive	BBB	77.78%	22.22%
Bulgaria	BBB	Stable	BBB-	Positive	Baa2	Stable	B	26.67%	73.33%
Canada	AAA	Stable	AAA	Stable	Aaa	Stable	AAA	100.00%	0.00%
Chile	A+	Positive	A+	Stable	Aa3	Stable	A	71.43%	28.57%
China	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	A	90.91%	9.09%
Colombia	BBB-	Stable	BBB-	Stable	Baa3	Stable	B	26.09%	73.91%
Costa rica	BB	Stable	BB+	Stable	Baa3	Stable	CC	35.00%	65.00%
Cote d’ivoi	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	BB	25.00%	75.00%
Croatia	BBB-	Negative	BBB-	Negative	Baa3	Stable	B	47.06%	52.94%
Cyprus	BBB	Watch Negative	BBB	Negative	Baa3	Negative	D	17.65%	82.35%
Czech republic	AA-	Stable	A+	Positive	A1	Stable	AA	78.26%	21.74%
Denmark	AAA	Stable	AAA	Stable	Aaa	Stable	AAA	95.83%	4.17%
Ecuador	B-	Positive	B-	Stable	Caa2	Stable	CCC	30.00%	70.00%
Egypt	B+	Negative	BB	Negative	B1	Negative	BB	23.53%	76.47%
Estonia	AA-	Watch Negative	A+	Stable	A1	Stable	B	33.33%	66.67%
Finland	AAA	Watch Negative	AAA	Stable	Aaa	Stable	AAA	86.36%	13.64%
France	AAA	Watch Negative	AAA	Negative	Aaa	Stable	A	90.48%	9.52%
Germany	AAA	Watch Negative	AAA	Stable	Aaa	Stable	AAA	94.74%	5.26%
Greece	CC	Negative	CCC	–	Ca	Developing	D	21.05%	78.95%
Hong kong	AAA	Stable	AA+	Stable	Aa1	Positive	A	94.12%	5.88%
Hungary	BBB-	Watch Negative	BBB-	Negative	Ba1	Negative	B	46.15%	53.85%
Iceland	BBB-	Stable	BB+	Stable	Baa3	Negative	BBB	57.14%	42.86%
India	BBB-	Stable	BBB-	Stable	Baa3	Stable	A	62.50%	37.50%
Indonesia	BB+	Positive	BBB-	Stable	Ba1	Stable	BBB	66.67%	33.33%
Iran	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	C	21.74%	78.26%
Iraq	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	CC	29.41%	70.59%
Ireland	BBB+	Watch Negative	BBB+	Negative	Ba1	Negative	BBB	65.22%	34.78%
Israel	A+	Stable	A	Stable	A1	Stable	A	83.33%	16.67%
Italy	A	Watch Negative	A+	Negative	A2	Negative	A	71.43%	28.57%
Japan	AA-	Negative	AA	Negative	Aa3	Stable	A	100.00%	0.00%
Korea, Rep.	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	AA	93.33%	6.67%
Latvia	BB+	Positive	BBB-	Positive	Baa3	Positive	BB	50.00%	50.00%
Lithuania	BBB	Stable	BBB	Positive	Baa1	Stable	BBB	52.63%	47.37%
Luxembourg	AAA	Watch Negative	AAA	Stable	Aaa	Stable	AAA	89.47%	10.53%
Malta	A	Watch Negative	A+	Stable	A1	Stable	AA	45.45%	54.55%
Mexico	BBB	Stable	BBB	Stable	Baa1	Stable	A	72.22%	27.78%
Morocco	BBB-	Stable	BBB-	Stable	Ba1	Stable	B	21.43%	78.57%
Netherlands	AAA	Watch Negative	AAA	Stable	Aaa	Stable	AA	100.00%	0.00%
New zealand	AA	Stable	AA	Stable	Aaa	Stable	AAA	100.00%	0.00%
Nigeria	B+	Stable	BB-	Stable	n.r.	n.a.	B	27.78%	72.22%
North korea	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	D	4.76%	95.24%
Norway	AAA	Stable	AAA	Stable	Aaa	Stable	AAA	100.00%	0.00%
Paraguay	BB-	Stable	n.r.	n.a.	B1	Stable	BB	27.27%	72.73%
Peru	BBB	Stable	BBB	Stable	Baa3	Positive	BB	40.00%	60.00%
Philippines	BB	Stable	BB+	Stable	Ba2	Stable	BBB	47.37%	52.63%
Poland	A-	Stable	A-	Stable	A2	Negative	AA	78.57%	21.43%
Portugal	BBB-	Watch Negative	BBB-	Watch Negative	Ba2	Negative	B	38.10%	61.90%
Puerto rico	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	B	35.29%	64.71%
Qatar	AA	Stable	n.r.	n.a.	Aa2	Stable	A	80.95%	19.05%
Romania	BB+	Stable	BBB-	Stable	Baa3	Stable	CCC	36.84%	63.16%
Russian Fed	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	n.r.	n.a.	AA	61.90%	38.10%
Saudi arabia	AA-	Stable	AA-	Stable	Aa3	Stable	AA	75.00%	25.00%
Seychelles	n.r.	n.a.	B	Stable	n.r.	n.a.	B	38.10%	61.90%
Singapore	AAA	Stable	AAA	Stable	Aaa	Stable	AA	100.00%	0.00%
Slovakia	A+	Watch Negative	A+	Stable	A1	Stable	A	50.00%	50.00%
Slovenia	AA-	Watch Negative	AA-	Negative	Aa3	Negative	BB	37.50%	62.50%
South africa	BBB+	Stable	BBB+	Stable	A3	Stable	A	69.57%	30.43%
Spain	AA-	Watch Negative	AA-	Negative	A1	Negative	BBB	47.06%	52.94%
Sweden	AAA	Stable	AAA	Stable	Aaa	Stable	AAA	100.00%	0.00%
Switzerland	AAA	Stable	AAA	Stable	Aaa	Stable	AAA	100.00%	0.00%
Taiwan	AA-	Stable	A+	Stable	Aa3	Stable	BBB	76.92%	23.08%
Thailand	BBB+	Stable	BBB	Stable	Baa1	Stable	BBB	66.67%	33.33%
Turkey	BB	Positive	BB+	Positive	Ba2	Positive	BBB	76.92%	23.08%
Ukraine	B+	Stable	B	Stable	B2	Stable	B	22.22%	77.78%
United arab emirates	AA	Stable	AA	Stable	Aa2	Stable	BBB	85.71%	14.29%
United kingdom	AAA	Stable	AAA	Stable	Aaa	Stable	AA	100.00%	0.00%
United states	AA+	Negative	AAA	Stable	Aaa	Negative	AAA	100.00%	0.00%
Uruguay	BB+	Stable	BB	Positive	Ba1	Stable	B	29.41%	70.59%
Venezuela	B+	Stable	B+	Stable	B2	Stable	B	23.53%	76.47%

¿Qué opináis? Se pueden ver bastantes discrepancias. Tal y como Iván sostiene:

«Analizando los resultados parece que las puntuaciones son más negativas que las de las agencias como nota general, mostrando un mayor pesimismo. Por término medio las puntuaciones dan entre uno o dos escalones menos que las de las principales agencias crediticias. En el caso de España, por ejemplo, el rating se sitúa en BBB, por debajo del resto de calificadoras, representando una categoría por encima de Investment grade«.

Lo que no se puede consentir, por salud financiera, hacer o deshacer sin inmutarse la «reputación financiera» de las entidades tal y como veo que hacen muchas veces este Triple Oligopolio Americano, por lo que tener segundas opiniones fundamentadas es lícito e incluso beneficioso.